中枢CPI链接回升幼女调教

11月CPI同比增长0.2%，较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食物分项同比增速回落1.9个百分点至1.0%，非食物价钱同比增速由上月的下降0.3%转为同比捏平；剔除食物和动力的中枢CPI同比增速微升0.1个百分点至0.3%，衔接两个月回升。从环比增速看，11月CPI下降0.6%，弱于季节性发达（2014~2023年同时均值为-0.1%）。

CPI同比增速小幅回落，主因食物价钱拉动平缓，而中枢CPI略有回升、动力价钱跌幅收窄，尤其是中枢商品价钱止跌，居住价钱保捏相对明白，受房地产“930”以来的新政及“以旧换新”等增量策略带动。具体看：

1. 食物价钱弱于季节性，是CPI的主要牵累。11月食物价钱飞腾1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点，对CPI的接济平缓。从环比增速看，11月食物分项CPI环比增速为-2.7%，降幅超近十年同时平均水平2.5个百分点。食物分项中，影响力（以权重及波动率估量）较大的鲜菜、猪肉、鲜果和水产物价钱别离下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，推测影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约简略。食物价钱受季节变化影响较大，暖冬天气下生鲜品供应弥散，推进价钱超季节性下行。国度统计局暗示，11月世界平均气温为1961年以来历史同时最高，冷空气进程偏少，利于农产物分娩储运。

2. 奇迹价钱同比捏平，链接接济CPI发达。11月奇迹分项CPI同比增速为0.4%，捏平于上月。奇迹干系分项中，1）旅游奇迹价钱降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，旅游价钱淡季发达略强于昨年同时，或受到偏暖天气成分的接济。2）居住奇迹价钱趋稳。11月CPI居住分项同比增速捏平于-0.1%，租出房房租分项同比增速捏平于-0.3%。11月份样本城市新址销售面积同比由跌转涨，或对居住价钱酿成接济。3）家庭奇迹、教诲奇迹、交通器具维修、通讯奇迹、邮递奇迹价钱同比增速捏平于上月，医疗奇迹价钱微降。

3. 动力价钱跌幅收窄，对CPI牵累平缓。受外洋油价变化影响，11月动力价钱同比下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点；其中汽油价钱下降8.2%，降幅较上月收窄2.5个百分点。

4. 商品价钱止跌，受“以旧换新”策略接济。据国度统计局公告，11月扣除动力的工业破钞品（商品）价钱同比增速由上月下降0.2%转为捏平。其中，通讯器具CPI同比增速由上月下降2.1%转为飞腾0.7%；家用器具和通讯器具价钱跌幅别离较上月收窄0.2和0.5个百分点，三者均属于“以旧换新”补贴干系领域；而中药、西药、酒、卷烟等价钱同比跌幅扩大。

PPI同比跌幅收窄幼女调教

11月PPI同比增速回升，环比由跌转涨，收获于生涯府上价钱回稳，且分娩府上价钱保捏涨势。

从同比看：2024年11月PPI同比-2.5%，跌幅较上月收窄0.4个百分点。其中，分娩府上价钱下降2.9%，跌幅收窄0.4个百分点；生涯府上价钱同比下降-1.4%，跌幅较上月收窄0.2个百分点。

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从环比看：11月PPI环比0.1%，由上月的跌0.1%转为飞腾。其中，1）分娩府上PPI环比增长0.1%，影响PPI总水平飞腾约0.10个百分点。分娩府上中，采掘和原材料工业价钱环比增速擢升，但加工工业价钱环比涨幅收窄。2）生涯府上PPI环比捏平，上月为回落0.4%。生涯府上中，一般日用品价钱涨幅收窄，衣着价钱环比捏平，食物价钱跌幅略有收窄；耐用破钞品价钱反弹，环比由上月的下降1.1%转为飞腾0.2%，或受到“以旧换新”策略和“双十一”促销节律的影响。

分行业看，11月份石油化工和装备制造板块价钱“止跌”，助力PPI环比增速回升，而前期偏强的玄色建材和有色金属价钱涨幅收窄。将细分行业归为：玄色建材、有色金属、装备制造、破钞制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算11月PPI增速的环比接济在于：

一是，外需订价的石油化工牵累平缓，对PPI环比的牵累较上月平缓0.17个百分点。外洋油价低位震憾，石油化工干系成品价钱跌幅也同步收窄。其中，石油和自然气开采业价钱环比回落0.4%，降幅较上月收窄2个百分点；石油煤炭过甚他燃料加工业价钱环比捏平，而上月下降2.6%。

二是，中下流制造业对PPI的牵累平缓，装备制造和破钞制造板块对PPI的牵累推测较上月收窄0.17个百分点。破钞制造板块中，食物制造业、农副食物加工业PPI环比跌幅均较上月收窄0.2个百分点。装备制造业中，策画机通讯电子行业PPI环比回升0.2%，而上月为下降0.5%；汽车制造业行业PPI环比跌幅收窄0.8个百分点至-0.1%；金属成品业PPI环比增速擢升0.6个百分点至0.3%；通用建设制造业、铁路船舶和其他运输建设制造业环比增速也有擢升。中下流价钱趋稳，与出口退税率的下调、行业自律会议和主动减产的大喊不无关联，有助于征战价钱追念合理领域，加快行业出清。11月15日，财政部、税务总局发布《对于篡改出口退税策略的公告》，自2024年12月1日起将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品等出口退税率由13%下调至9%。10月14日中国光伏行业协会在上海举行着重行业“内卷式”恶性竞争专题说念话会，并公布组件老本参考价，助力行业走出恶性价钱战。

三是，水电燃气价钱由跌转涨，对PPI增速略有接济。因朔方大面积供暖运转，电力、燃气需求季节性加多，11月燃气分娩和供应业价钱环比飞腾0.7%，电力热力分娩和供应业价钱飞腾0.3%。

不外，玄色建材和有色金属价钱涨幅收窄，对PPI的环比接济平缓。重心行业中，玄色金属加工和有色金属加工行业环比涨幅收窄，别离较上月回落3.2和0.9个百分点，前期较快反弹后涨势放缓；煤炭开采和洗选业由涨转跌，环比增速回落0.5个百分点至-0.4%，因煤炭保供力度加大，电厂备煤较为弥散。

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

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